「你喝的不是咖啡，是資本的眼淚」，這是台灣產業分析師對瑞幸騙局的觀點。然而兩個多月前，微信談的是「瑞幸是如何暴打資本主義」、「燒資本主義的錢，請中國消費者喝便宜優質的咖啡」，即便瑞幸已承認虛假交易約九十五億元台幣，網民仍在談「如何套路美國股民的錢」、「美利堅韭菜收割機」等等。 撇開民族主義不談，更大因素是對自由市場、資本主義的錯誤認知。

中概股在美上市已近二十年，一直有財務造假問題，二○一一年曾喧騰一時，這次與瑞幸同時出狀況的也不只一家，不再贅述。

美國股市是採註冊制，只要提出上市的文件被證明沒有作假，經營績效再爛（台灣要求獲利能力等），證監會也會放行。至於股票有沒有被認購、能不能發行成功，是另回事。瑞幸知道遊戲規則，上市前就開始作假，各項KPI直追星巴克，更有動人的商業策略和文字包裝，例如說中國人沒有喝咖啡的習慣，只要能夠教育市場（各種削價促銷），將是個「藍海」。

咖啡之後，接著奶茶，加上輕食、果汁、堅果等產品，還帶加盟，美其名「新零售」，然後再升級為「無人零售戰略」，其實是搞自動販賣機。老美或認為這是中國「從無到有」的營運模式，還有漂亮的數據佐證，總之，買單了！據報導，從上市到增資，總計跟投資人募集約四百五十億台幣資金；老美的誠信假設，在瑞幸眼中是「笨」與「機會」。

但自由市場的調節機制，讓瑞幸落馬了！美國有中國沒有的做空機制。做空機構盯上一支股票後，會調查該公司的財務數據、營運狀況，蒐集其利空因素，之後從券商處借來大量股票賣出，再放出消息等到股價下跌到一定低點時回補，賺取價差。券商穩賺不賠，銀行也高度重視利空報告（有助辨識及控制貸款風險），投資人則依各自觀點評估股價…，這就是市場機制。如果做空成功，做空機構還會聯合律師事務所，幫蒙受損失的流通股東打集體訴訟。瑞幸股價從元月高點重挫九十一％，投資者損失約一千五百億台幣，官司有得打。

渾水（Muddy Waters Research）這次派了九十二位全職、一千四百多位兼職人員，對瑞幸六百多家門市進行蒐證調查，在微信上有人譏笑「資本主義反應太慢，這麼大陣仗，最終得出一個在中國幾乎是人盡皆知的結論！」只能說，這是中國的「聰明」，碰上美國的「智慧」了！

（作者為上市公司高階主管）